概要
世界を代表するインデックス提供会社MSCIが、そのベンチマーク・インデックスからデジタル資産トレジャリー（DATs）を除外する可能性を検討している。DATsは企業が資産として暗号通貨を大量保有する投資手法で、マイクロストラテジー（現ストラテジー）が先駆けとなった。しかし、最近の市場下落でDATsの時価総額はピークから約44%減少し、構造的なリスクが顕在化している。MSCIの慎重姿勢は投資家保護の観点から正当であり、暗号資産市場の成熟過程で生じる「成長の痛み」の一環と捉えられる。
背景
MSCIは、18兆ドル以上のETFおよび機関資産がそのベンチマークを追跡する世界最大級のインデックスプロバイダーである。同社はインデックス方法論文書で投資家保護を明確に掲げており、そのインデックスに資産が組み入れられることは大きな信頼性を意味する。JPモルガンがリサーチノートでこの動向に言及したことで、暗号通貨コミュニティでは「Operation Chokepoint（締め付け作戦）」という言葉が再浮上するなど、大きな反響を呼んだ。
マーケット動向
DATsの数は2020年のわずか4社から、2025年10月までに142社に急増した。その半数以上が2025年だけで設立されている。DATsの合計時価総額は2025年7月に1760億ドルのピークに達したが、ここ数週間の暗号資産市場の大幅な下落により、2025年11月中旬には約990億ドルまでほぼ半減した。多くのDATsが純資産価値（NAV）を下回って取引されている。個別銘柄では、ストラテジーの株価は年初来で40%下落、トム・リー氏のBitMineは史上高値から約80%下落している（ただし年初来では約300%上昇）。
影響と展望
市場下落の影響で、複数のDATsが自社株買いの資金調達のために保有暗号資産を売却する「強制清算」に追い込まれている。例えば、ETHトレジャリー企業のETHZillaは4000万ドル相当のトークンを売却し、FG Nexusは自社の公開取引可能株式の約8%を買い戻すために10,922 ETH以上を売却した。また、BTCトレジャリーのSequansは970ビットコインを売却し、その転換社債の半分を償還している。これらは上場企業としては異例の事態であり、特に設立後間もない時期での発生は構造的問題を示唆している。
現在の市場調整は比較的標準的な強気相場の修正段階に過ぎないが、多くのDATsが既に深刻な打撃を受けており、2022年のような本格的な下落が起きた場合の影響が懸念される。MSCIがDATsをインデックスから除外することは、それらが投資可能で、十分なガバナンスと透明性を備えていないと判断したことを意味する。著者は、多くのDATsがこの後者のカテゴリーに該当すると指摘する。
まとめ
すべてのDATsが同じではない。BitMineやストラテジーのような優良企業は存続する可能性が高い。しかし、多くのDATsは短期的な利益を求めて hype に飛び乗ったリスクの高い投資手段であり、MSCIがそれらに慎重な姿勢を示すのは間違っていない。これは暗号資産全体への協調攻撃の兆候ではなく、伝統的金融（TradFi）が投資家保護のために慎重を期していることに過ぎない。暗号資産が伝統的金融生態系に統合されていく過程では、このような厳格な基準を受け入れる必要がある。長期的には、これらの基準が健全なデジタル資産トレジャリーの基盤を強化し、システミック・リスクとなり得る構造的問題を抱えた企業を淘汰する「不幸中の幸い」となる可能性がある。