概要
米商品先物取引委員会（CFTC）は、米国債と暗号資産が最終的に共存可能な市場構造の基盤を整えつつあります。2025年12月12日、CFTCは米国債のクロスマージニング（証拠金の相殺）適用範囲を拡大する新規則を承認しました。この変更は、米国最大級の暗号資産デリバティブ取引プラットフォームであるCMEグループで清算される国債先物に影響を与え、将来的にはより複雑なポートフォリオ（トークン化国債や現物ビットコインを含む）を単一の清算・リスク管理枠組みで扱う可能性を開くものです。
背景
この規則改正は、キャロライン・ファムCFTC代行議長が主導する、より広範な暗号資産規制の取り組みの一環として位置づけられています。同時に、証券取引委員会（SEC）が進める市場構造と清算改革に関する並行作業とも連動しており、規制当局が確立された決済・保管の枠組みに、トークン化証券やデジタル担保をどのように組み込むかを評価している段階です。
テクニカル詳細
今回承認された変更は、クロスマージニングの仕組みをディーラーのバランスシートから国債のエンドカスタマーにまで拡大するという、重要な構造的転換を意味します。クロスマージニングとは、企業がポートフォリオ内の相関するポジションを相殺することで、必要な総担保（証拠金）を削減できる仕組みです。具体的には、CMEグループで清算される国債先物と、預託信託決済公社（DTCC）の固定証券清算公社（FICC）で清算される現物国債の間で、証拠金要件の相殺が可能になります。
マーケット動向
市場関係者は、この動きをリスクモデルの実践的なテストと見ています。ファム代行議長は、「クロスマージニングを顧客に拡大することは、資本効率を提供し、世界で最も重要な市場である米国債市場の流動性と耐性を高めることができる」と述べています。CMEで取引される暗号資産デリバティブにとって、この規則は重要な市場的意味を持つ可能性があります。
影響と展望
今回の規則改正の影響は多岐にわたります。第一に、国債と国債先物の大規模なクロスマージニングが実現すれば、同様の枠組みがより複雑なポートフォリオを最終的にサポートする道が開けます。そのようなポートフォリオには、トークン化された財務省証券（Tビル）や、CMEのビットコイン・イーサリアム先物のポジションを担保する現物ビットコインが含まれ、統一された証拠金とリスク管理によって統治される可能性があります。
第二に、この動きは、CFTCが最近発表した「デジタル資産担保パイロット」プログラムと連動しています。このプログラムは、ビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、USDCをCFTC規制のデリバティブ市場における証拠金として使用することを認めるものです。これら一連の動きは、伝統的市場とデジタル市場の境界がますます曖昧になる中、規制当局が資産クラスを超えた資本効率とリスク管理に焦点を当てていることを反映しています。
まとめ
CFTCによる米国債のクロスマージニング規則の拡大は、単なる伝統的金融市場の効率化措置を超える意味を持ちます。これは、将来的に国債、トークン化資産、暗号資産が単一の清算エコシステム内で共存し、統合的にリスク管理されるための制度的・技術的基盤を整える重要な一歩です。CMEのような主要プラットフォームを通じ、暗号資産デリバティブ市場と伝統的金融商品市場の構造的統合への道筋を示唆する動きと言えます。