概要
ビットコインETF市場が危険な「分配」段階に突入したとアナリストが警告している。Checkonchainの12月15日付「システムストレス」レポートによると、投資家は約1,000億ドルの未実現損失を抱えており、スポットビットコインETFへの流入資金の約60%が含み損状態にある。約1,270億ドルの資本が平均取得価格約8万ドル付近に集中しており、この水準が崩れると下げ圧力のトリガーとなり得る。この状況は、マイナーの収益悪化、財務保有企業の株式割引、リスク資産との相関強化など複数の要因が重なり、FTX崩壊以来最もネガティブなセットアップとされている。
背景
ビットコインは2024年・2025年にかけて、ETFの承認などを背景に機関投資家からの大きな資金流入を経験した。しかし、価格が高値圏で推移した後、調整局面に入り、多くの参入者が高値付近でポジションを形成した。現在、ビットコインは約8万6,000ドルで取引されているが、ETF、財務保有企業、マイナー全体で損失が拡大している。
テクニカル詳細
複数のデータ分析企業が、ビットコイン市場のコストベース（平均取得価格）を分析している。Checkonchainによると、ETFの平均流入コストベースと真の市場平均（True Market Mean）はともに約8万～8万2,000ドル付近に位置している。Glassnodeは、ビットコインが短期保有者のコストベース（約10万2,700ドル）と真の市場平均（約8万1,300ドル）の間でレンジ相場にあると分析した。Bitwiseは、約8万2,000ドルから約7万5,000ドルにかけてのサポートチャネルを指摘し、IBITのコストベースが約8万1,000ドル、Strategy（MSTR）のコストベースが約7万5,000ドル付近であるとしている。
マーケット動向
Bitwiseの推定では、約35%の下落により、未実現損失は約1,520億ドル（時価総額の約6.6%）に達し、総損失額は約7,650億ドルとなっている。スポットビットコインETFの総コストベースは約8万ドルで、約1,270億ドルの資本がこの水準に集中している。しかし、この資本のうち7万5,000ドル～8万5,000ドルの価格帯に存在するのはわずか2.9%であり、価格が中央クラスターを下回った場合のクッションが薄い。一方、Amberdataは6万5,000ドル～7万ドルにETF資本の15.2%が集中するより密度の高い「要塞」ゾーンがあると説明している。BitboのETFトラッカーによると、12月15日時点で米国のスポットビットコインETFは合計約1,311,862 BTC（約1,173億ドル）を保有している。
影響と展望
現在のストレス状態は、価格に敏感なバランスシートを持つ主体に未実現損失が集中していること、反射的な買い手基盤の資金調達柔軟性が低下していること、マイナーのマージンが2026年初頭まで圧迫されていること、ビットコインとリスク資産の連動性が前年より強まっていることなど、複数の要因が重なっている。今後の見通しを測る上では、いくつかの測定可能な指標が注目される。オンチェーンでは、真の市場平均付近で価格が新安値を付けなくなった際に、実現損失の指標が現在の水準から減少に転じるかどうかが最初のステップとなる。資金流動では、大規模な流出日が頻発し続けるか、より安定した純流入行動に移行するかが問われる。マイニングでは、ハッシュプライスと先物カーブが2026年初頭にかけて安定するか、あるいはマージン圧迫が深刻化してさらなる事業縮小を強いるかが観察点となる。次のバランスシートテストは、8万～8万2,000ドルのコストベース帯での価格動向である。
まとめ
ビットコインETF市場は、大量の資本が狭い価格帯に集中し、多くの参入者が含み損を抱える危険なストレス状態にある。約1,000億ドルの未実現損失が発生し、マイナーや財務保有企業など市場の複数のセグメントで圧迫が生じている。ビットコインは伝統的リスク資産との相関を高めており、マクロ経済の影響を受けやすい構造になっている。市場の健全性は、今後、重要なコストベース支持帯である8万～8万2,000ドル付近での価格行動によって試されることになる。