概要
ビットコイン（BTC）を財務資産として保有する上場企業の多くは、そのビットコイン保有額を上回る負債を抱えており、潜在的なリスクが過小評価されている。CoinTabのデータセット分析によると、ビットコイン保有企業の73%が負債を抱え、39%は保有ビットコインの現在価値よりも多くの負債を抱えている。10月のビットコイン価格下落時には、関連銘柄の84%で株価が下落し、平均下落率は27%に達した。これは、企業のビットコイン戦略がレバレッジをかけた投機取引に変質しうることを示している。
背景
企業のビットコイン保有は長年、企業の確信を示すシグナルとして扱われてきた。企業がBTCを購入すると、投資家はそれを確信と読み取り、株式にはビットコイン・プレミアムが組み込まれて取引される傾向があった。しかし、その背後にあるバランスシート（貸借対照表）の実態は単純ではない。
企業動向
多くのビットコイン保有企業は、拡張、借り換え、運転資金など日常的な理由で借入を行い、その後財務資産としてBTCを追加した。また、戦略的購入ではなく事業運営を通じてビットコインを取得した企業もある。注目すべきは、分析対象企業の約10%がビットコイン購入に借入金を直接使用していた点である。10月の価格下落後、複数の企業がバランスシート比率を安定させるため、保有ビットコインの一部を売却したことを開示資料で確認している。
市場分析
2025年10月10日、ビットコイン価格が122,000ドルから107,000ドルに下落した。この時、長期保有者やビットコイン関連企業として自らを位置付けてきた企業の株価は、単純な代理指標のように振る舞うのを止めた。それらはレバレッジをかけた賭けのように取引され、価格下落後に84%の企業で株価が下落し、平均下落率は27%に達した。この動きは、財務資産と負債が突然逆方向に引っ張り合うことに対する構造的な反応であった。市場が荒れた局面では、ビットコインへのエクスポージャーが控えめな企業でさえ、レバレッジをかけた先物ファンドのように取引されることがある。
業界への影響
この分析は、鉱業会社やSaaS企業など、レバレッジを抱えるあらゆる企業を非難するものではない。重要な点は、「企業のビットコイン」が単一のカテゴリーではないということである。それは様々なビジネスモデル、負債プロファイル、業界圧力、構造的制約が混在したものであり、BTCという勘定科目はそれらすべてに包まれている。投資家がこれらの株式を互換性のあるビットコインの代理指標として扱うと、見えていないリスク・プロファイルを買うことになる。
投資家の視点
投資家にとって重要なのは、ビットコイン保有額と負債の組み合わせ、比率、タイミング、そして経営陣が「物語の増幅装置」と「リスクの増幅装置」の違いを理解しているかどうかである。純粋なビットコインへのエクスポージャーが欲しければビットコインそのものを購入すべきであり、レバレッジとビットコインのハロー効果を利用したいのであれば、保有比率が真に意味を持つ企業を選ぶべきである。信用リスクに連動したボラティリティを避けたいのであれば、ビットコイン価値が負債項目の脚注に過ぎない企業からは距離を置くべきである。
まとめ
企業のビットコイン保有は、負債、コスト構造、業界サイクル、マクロショックと相互作用する一つの勘定科目に過ぎない。全体像を見ずに、最大の勝者や最も厳しい下落を理解することはできない。ビットコインがバランスシートに存在し続けるのであれば、ビットコイン自体と同じくらいバランスシートに注意を払う価値がある。企業によるビットコイン採用が進むにつれ、事業を通じたBTC取得や暗号とは無関係な理由での借入を行う企業が増え、物語に巻き込まれる企業も増えるだろう。データセットが示す教訓は明快である。